主要事项  
    2010年1月中旬,日信证券走访了宝钛股份,并参观了老厂区和新厂区,与公司高层和工程师就公司当前生产经营情况、未来发展方向进行了交流。
    主要观点   
    公司为最大的钛及钛合金企业,市场地位优势明显 钛因密度小、比强度高、导热系数低、耐腐蚀性能强等突出特点,被广泛应用于航空航天、石化、电力、体育、海水淡化等领域。宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产企业,涵盖五大钛材加工领域,国内市场占有率在40%以上,公司军工钛材的供应量占军工总需求的95%以上,公司国外航空钛材的供应量占国内采购的100%,均处于绝对垄断地位。
    完善产业链,未来两年产能陆续达产
    通过IPO募投、2006年和2008年募投项目,公司目前拥有从海绵钛-钛锭-钛材的完整产业链,并且在钛深加工领域的优势不断增强。公司控股66.75%的华神钛业现有海绵钛产能10000吨,供应公司约60%的原材料需求。2011年,公司募集资金项目将会陆续投产,钛材产能将达到16000吨,其中钛带生产线项目预计2011年上半年建成投产,届时新增的5000吨钛带生产能力能有效解决公司钛和钛合金薄板的生产能力;万吨自由锻压机项目预计2010年3月份设备到达,月份投产,这将有助于解决公司在大型锻件、宽厚板方面的生产能力,为中国发展大飞机战略奠定基础,通过这两个项目的建设,公司的产品结构将进一步优化。
    2009年钛材产量与去年持平,但盈利能力大幅下降
    公司今年钛产品销量约1.3万吨,其中钛材销量约8000吨,但是公司盈利能力大幅下降:民用钛材--为保证市场份额,在钛产品价格较低的情况下公司以保本生产为主;出口钛材--2009年波音空客两大公司订单同比大幅下降,因此公司钛材出口大幅萎缩,出口量仅1000多吨,出口业务收入占比由往年的23%左右下降至今年的9%多;航天航空用钛材--2009年军方订单较往年减少,盈利情况一般。
    2010年民用钛材和航空用钛材将持续好转,出口业务恢复仍需时日
    从钛材应用的主要下游行业来看,电力需求将保持高速增长,石化、海洋领域钛材需求也在逐步恢复,尤其是未来几年我国大飞机项目将会得到实施,钛材应用量将逐步加大,我们认为2010年公司的民用钛材和航天航空钛材将持续好转。此外,据了解,公司出口钛材从合同到生产周期需半年左右,但至今公司未接到新订单,因此,我们认为2010年公司的出口业务恢复仍需时日。
    钛材价格有望因需求的回暖和成本的上升而逐步上涨
    钛材的价格主要受其产能和有色金属价格两方面影响:(1)根据协会统计的数据,目前我国海绵钛的产能为71000吨,钛铸锭产能64000吨,且仍在产能在建,整体看我国钛材加工产能过剩,而09年需求放缓,这是导致去年钛材价格大幅下滑的主要原因;(2)有色金属价格对于钛材价格的影响有两方面,一方面为成本因素推动,海绵钛需要用氯气和镁来还原,钛材也会随着镁价波动;另一方面钛材对于白铜、高端不锈钢等防腐材料的替代性也决定了钛材会随着其它金属价格波动。总的来看,我们预计未来两年钛材价格有望因需求的回暖和成本的上升而逐步上涨。
    投资建议  
    随着公司募投项目的投产和下游需求的逐步好转,我们认为公司最坏的时间已经过去,但全面恢复尚需时日。预计公司2009-2010年的每股收益为0.09元、0.25元和0.43元,当前股价对应市盈率分别为250倍、87倍和51倍,当前位置估值偏高,给予公司“中性”投资评级。