如何在涉矿狂欢中大浪淘沙――涉矿投资五大要素
　　1. 涉矿牛股的背后逻辑
　　虽然我们看到涉矿个股都跑赢了市场，但其中的表现差别还是比较大的。其中表现最好的两个标的股是西藏发展（000752）和长征电气，这两只个股恰好都是我们上半年曾经出过报告点评过的公司，也代表了涉矿公司的两种投资思路。
　　其一，是涉足的资源其价格是否处于市场看好阶段。西藏发展之所以涨幅第一，与其参与标的矿业品种有直接关系，稀土作为中国优势资源的价值重估行情可谓如火如荼，公司参股的稀土矿无疑是市场的焦点，另外，公司未来的储量还有较大的提升空间也是看点，与此类似的是，鼎立股份的稀土收购，也是涉足了当下最热门的稀土矿资源，由此可见，稀土类资产作为某一阶段价格上涨空间最大的资源，得到市场的认可度是最高的。
　　其二，资源数量增长的弹性是否足够大。我们看到长征电气的涨幅居于第二位，其整合的资源为镍钼矿，并非市场最热门的资源品种，其涨幅居前的理由就是弹性，长征电气整体市值较小，每次资源注入的市值重估弹性很大，并且公司未来整合当地镍钼矿的空间非常大，给市场一个明确稳定的整合预期非常重要。
　　从某种意义上来说，第一种情况也可以隐含在第二中情况之中，资源价格有较大上涨预期也就意味着公司隐含价值弹性比较大，只不过一方面是从价格弹性来看，另一方面是从数量弹性来看。

　　2. 价格弹性逻辑
　　我们在1季度策略报告中提出了底部金属的概念，也就是说，在目前市场中，还有哪些金属还存在较大的上涨空间，我们看的不是现在时，而是未来时。从品种来看，我们最为看好的是一些小金属的价格，这是相比较基本金属来说的，尤其是一些处在价格底部区域的小金属，我们特别看好：钒、钛、铟、钼、锆。
　　基本金属方面，我们长期继续看好铜，主要理由是基于铜供求关系中，铜的供给短期依旧紧张，而需求端保持稳定。
　　中短期看好铝，主要理由是电力成本上升和电力紧张带来的短期供给约束，从上海期货交易所的库存变化来看，中国市场正在经历明显的去库存化过程。但从长期来看，铝的供给依旧充裕，不具备大幅上涨的可能。从中国今年前四个月的情况也可以看出，铝下游增速继续下降，同时电解铝的产量也出现同步减少，我们预计在5、6月份随着电荒的发展，产量受到限制的力度会更大，加上保障房对铝材消费的快速增加，铝的去库存过程应该会持续一到两个季度。
　　贵金属方面，我们认为黄金的长期向好因素仍未改变，黄金长期上涨的趋势还将延续，我们在2010年10月的报告《黄金牛市仍将加速，金价极限或在2000以上》中就做出了判断，2011年上半年黄金价格有望冲击1600美元，全年有望冲击2000美元，我们目前依然维持这个判断。
　　从黄金的供需结构可以看到，供给方面，无论是矿产金、再生金还是官方售金，都处于明显的下降趋势，而需求方面，珠宝首饰依然需求旺盛，工业和牙科以及电子业基本保持需求平稳，上升最为明显的是金条囤积，下降最多的是ETF，黄金的需求明显的从金融工具向实物化发展，同时，ETF由于是金融工具，受到金融市场的影响比较大，因此，未来ETF需求的变数也是比较大的，黄金上涨的长期趋势未来仍将延续的话，黄金ETF的需求仍有可能大幅回升，因此，我们认为，黄金的大牛市远未结束，黄金长期看涨的趋势仍将会得到强化，即使未来货币流动性的支撑有所减弱，但全球经济遇到的众多困境仍将让黄金成为一个不可或缺的抵抗通胀和避险的工具。

　　3. 资源量弹性逻辑
　　涉矿公司之所以受到市场的关注，更多的因素是看到了公司资源价值量重估后的相对应的市值重估空间，这个弹性不是由业绩决定的，而是由涉矿的资源价值量规模决定的，因此，一些市值小的公司即使装入的矿并非规模较大的矿，但对市值的提升空间也是很大的。
　　市场对资源价值量重估的逻辑是有一定分歧的，但从传统意义上的矿业权评估角度来看，其实质都是对于都是对未来收益的折现，但由于折现所涉及的具体数据很难从上市公司信息披露层面获得充分获取，因此，用可比公司资源价值量与市值的关系来评估涉矿公司的市值重估空间将变得更加可行，也更加流行。
　　我们在2010年的3季度，曾经做过一个《矿业借壳重组的价值重估》的专题，对于涉及借壳重组的公司，以可比资源价值量为依托进行了测算，在后来的两个季度里，不少个股都获得了超过200%的收益。我们在2011年策略报告中再次重申了这个思路，当然，在2011年5月之前，我们的年度投资组合也一直笑傲行业，最高收益达到了31%，是全行业年度投资组合收益率的冠军。就是因为，我们不看好依托于资源价格的传统资源股的投资机会，选择了重点配置借壳重组类公司。如果这些重组公司的重组预期能够实现，我们相信我们今年有色投资组合的收益率应该会非常好，但是，由于管理层二季度提高了借壳的门槛，使得矿业借壳的难度增加，一些借壳重组公司暂时遇到了一些困难，影响到了我们组合的收益，但重组类公司的重组风险始终都是存在的，在一开始推荐的过程中，我们一直在提示风险。
　　2011年中期，我们对行业策略进行一些调整，我们仍然不看好基本金属的大趋势，对于资源价格的论述，在上面已经进行了阐述。在此要调整的是，从借壳重组获得超额收益的方向转向更加关注涉矿公司的投资价值。用自有资金购买矿业资产，不涉及到增发新股和重大资产重组方案，政策风险较小，主要的风险是收购的矿业资产是否存在风险。因此，我们更加关注的是涉矿公司收购资产的质量和未来能够持续获得优质矿业资产的能力。

　　4. 长征电气模式的启示
　　提到涉矿企业的资源整合，不得不提到长征电气模式，我们认为，该模式将成为资本市场资源整合的经典范例。
　　首先，长征电气的资源整合的能力足够强。公司得到了当地政府的大力支持，我们知道，很多涉矿公司收购资源都是依托于市场行为，我们不是说市场行为不好，而是要强调市场收购的难度显然要更大。
　　2011 年1 月24 日，长征电气收到遵义市人民政府遵府函【2011】25 号《市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复》，批复主要内容为：“1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作，将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划，享受相关优惠政策。”从整合当地资源开始，地方政府就将公司作为整合当地镍钼矿的平台来定位，这在资本市场来说，也是不多见的。
　　遵义当地从2008年开始就停止发放采矿证和探矿证，当地目前有20多个证，公司目前已经收购其中的4个采矿证和5个探矿证，未来有望把当地矿证全部收入囊中。
　　其次，长征电气收购资源的质量足够好。公司整合遵义的镍钼矿品位高，经济价值大。遵义当地的镍钼矿品位相当高，钼矿平均品位为5%，国内其他矿山的钼矿品位均在1%以下，镍矿平均品位为3%，也达到了特富矿的标准。
　　再次，长征电气资源收购价格足够便宜，不涉及增发股份，非常有利于股东利益。我们测算了一些矿业重组公司公告收购方案的收购价格与资源价值量对比系数，长征电气的收购价格相对应资源价值量来说，十分便宜。
　　其四，长征电气资源价值重估的弹性足够大。随着公司三次矿业整合，公司资源量不断增长，相对应的市值重估空间不断提升。
　　其四，长征电气资源价值重估的弹性足够大。随着公司三次矿业整合，公司资源量不断增长，相对应的市值重估空间不断提升。
　　从长征电气这个典型案例来看，如果能够满足这四大要求的涉矿公司，将会是一个非常理想的投资标的。我们借此总结出涉矿公司资源量弹性逻辑投资的四大要点：政府或强力股东支持、资源质量、收购价格及收购方式、市值重估弹性。

　　5. 涉矿公司投资的五大要点
　　此前我们讨论了资源价格弹性和资源量弹性两大逻辑，从中得到了五个投资要点：资源价格未来上涨空间、政府或大股东支持、资源质量、收购价格及融资方式、市值重估弹性。

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